巴比食品(605338):门店持续扩张 团餐高基数拖累

中信建投证券股份有限公司   2023-08-10 16:49:50

核心观点


(资料图片)

Q2 公司加盟开店继续保持较快增速,单店复苏带动加盟业务收入高增,受高基数影响,华东团餐业务有所下滑,叠加猪肉成本上涨,公司盈利能力下滑。第四代门店升级持续推进,打开单店营收空间,公司产品刚需属性较强,随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升,公司渗透率不断提升,空间广阔。

公司继续加深华东渗透率,加速华中华南华北扩张,团餐方面,公司加大客户开拓,华东以外区域团餐业务保持高增。

事件

公司发布2023 年半年报

2023 年上半年公司实现营业收入7.37 亿元,同比增长7.57%,归母净利润0.82 亿元,同比下滑30.48%,扣非归母净利润0.67 亿元,同比下滑28.19%。

公司单Q2 实现营收4.18 亿元,同比增长11.14%;归母净利润0.41 亿元,同比下滑64.85%, 扣非归母净利润0.47 亿元,同比下滑13.97%。

简评

开店提速,单店复苏

公司上半年累计新开店668 家,其中单Q2 新开店493 家,较Q1开店再提速,除1 月受春节假期因素外,连续5 个月保持每月新开120 家以上的较高开店速度,预计全年新开1000 家门店的目标将顺利完成。截至上半年末公司加盟店共4803 家,上半年净增门店330 家,2023 年6 月公司开放湖南市场加盟,至8 月1 日已在湖南三个市区开设近40 家门店。

分业务看,公司上半年特许加盟/直营/团餐业务分别实现收入5.63/0.14/1.51 亿元,分别同比变化+18.7%/-25.5%/-17.1%,其中单Q2 收入分别为3.25/0.069/0.82 亿元, 分别同比变化+34.3%/-37.4%/-30.2%。加盟门店业务复苏,环比+36.19%,单店复苏态势明显。团餐业务受华东区域高基数影响,需求不足叠加竞争加剧,下滑幅度相对较大,但公司华南、华北、华中区域的团餐收入增长较快,三大区域团餐收入占整体团餐近15%,较22年同期提升约10pcts,华南和华北团餐收入同比增速约60%/97%。

猪肉价格上涨,盈利能力承压

22 年10 月前后猪肉价格持续提升,公司成本压力加大同时折旧增加,毛利率承压,上半年毛利率25.62%,同比下滑2.9pcts,其中单Q2 毛利率26.71%,同比下滑2.78pcts。目前公司已完成到今年12 月底猪肉原材料的锁价锁量,预计猪肉成本压力会逐渐减弱,其他原材料如食用油、包材等价格同比下降趋势抵销部分猪肉成本压力。职工薪酬、员工激励费用增加以及折旧摊销、房租物业费的增加亦导致公司费用有所增加,上半年销售/管理费用率分别为6.02%/8.59%,分别同比增加1.05/1.24pcts,单Q2 销售/管理费用率分别为5.07%/7.78%,分别同比变动-0.41/+0.44pcts。上半年公司扣非归母净利率为9.06%,同比下滑4.51pcts,单Q2 扣非净利率为11.17%,同比下滑3.26pcts。

门店升级打开的单店收入空间,产能持续布局

公司推进第四代门店升级,在门店端端优化形象,在产品端力推新研发的颗粒感强、高客单价的牛肉大包,在技术端应用最新开发落地的冷冻面皮技术,极大降低了新手小白加盟商投资的门槛和劳动强度,同时增设堂食位置,增加其中晚餐营业时间的销售收入,目前华东地区已近八成门店开通外卖统管业务,头部门店中晚餐时段营业额大概占门店营业额的50%,远高于传统早餐型门店,有望打开单店收入空间。

产能端,公司东莞工厂预计2023 年第四季度投放产能,武汉智能制造心项目(一期)预计2024 年末投放产能,上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目预计2025 年下半年投放产能。公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大,产品配送范围得以有效延伸,有利于缓解产能瓶颈,支撑公司业务的全国化拓展,进一步巩固公司的行业地位。

盈利预测与投资建议:公司产品为早餐包子系列,刚需属性较强,随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升,公司渗透率不断提升,空间广阔。公司继续加深华东渗透率,加速华中华南华北扩张,团餐方面,公司加大客户开拓,细分客户类型进行销售队伍组件,有望实现收入快速增长。由于原材料成本压力及团餐基数问题,我们调低盈利预测,预计 2023-2025 年公司营收分别为 17.96/21.61/25.76 亿元,同比增长18%/20%/19%,净利润分别为 1.84/2.87/3.35 亿元,同比增长 -17%/56%/17%,对应 PE 分别为 36/23/20。维持“买入”评级。

风险提示:1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉,面粉,食用油等食品原料,其中猪肉受供需影响,价格波动较大,历史上对公司业绩产生了重要影响,如果猪肉价格维持高位,则对公司净利润产生不利影响。

2.食品质量控制:公司产品为早餐食品,在生产生活中使用频率较高,使用范围广,直接关系人们的饮食健康,若出现相关食品安全事件,将降低公众对公司产品的信任度,对公司业务经营造成重大不利影响。

3.开店不及预期:公司全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击,可能出现区域扩张难度加大、开店不及预期的情况。